恒玄科技(688608) 投资重点： 恒玄科技主买卖务为低功耗无线盘算推算SoC芯片的研发、安排与发卖，进步产物依然迭代到6nm制程，极力于成为邦内蓝牙音频SOC领军企业。公司芯片集成众核CPU、DSP、NPU、图像和视觉编制、声学和音频编制、Wi-Fi/BT基带和射频、电源经管和存储等众个效用模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产物渊博运用于智能可穿着和智能家居规模的各式低功耗智能终端。公司周旋品牌战术，下搭客户分散渊博，品牌客户的深度及广度是公司要紧的逐鹿上风和贸易壁垒。公司正在2020-2024年这4年时刻营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收高达9.95亿元，同比增进52.25%，公司近年来事迹连结高速增进趋向，受益于AIOT下逛墟市增进及公司市占率接续擢升的盈余。 恒玄科技正在TWS耳机上研发高端产物深度绑定品牌客户，积蓄浓厚的客户壁垒上风；技能迭代到6nm制程与环球龙头企业高通、苹果齐头并进，极力于与环球龙头企业打开逐鹿。依照Canalys数据，2024年环球TWS蓝牙耳机墟市出货量达3.3亿台，同比增进11.9%。2024年TWS耳机环球TOP5品牌商占领约50%份额，逐鹿式样相对分别。按照我爱音频网正在2024年H1的环球主流TWS耳机芯片数目统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达29.73%恒玄科技占比16.22%，达发占比13.51%，高通占比10.81%，集体上能够分为高机能的品牌端墟市与高性价比的白牌墟市。恒玄科技的产物定位永远以高机能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商打开产物深度研发团结，从技能、产物、渠道等众方面设备长久端庄的团结共赢机制，具备较高的客户壁垒上风。公司基于6nmFinFET工艺打制的BES2800芯片依靠超低功耗架构与高度集成化安排，已正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，公司的芯片制程技能依然与环球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕技能提高，长久极力于打酿成为邦内高端SOC领军企业，并与环球龙头企业打开逐鹿。 恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿着筑筑SOC营业高速增进，他日或再有进一步上升空间Canalys数据显示，2024年环球可穿着腕式筑筑出货量高达1.93亿台，同比增进4.1%，2025Q1出货量同比高增进13.0%。跟着他日可穿着腕式筑筑质地接续擢升、本钱接续低重，环球渗入率慢慢擢升，长久或再有增进空间。2025Q1环球可穿着腕式筑筑出货量占据率TOP5大企业分散是小米（18.7%）、苹果（16.3%）、华为（15.1%）、三星（10.6%）佳明（3.9%），品牌商占领环球一半以上的份额，且安卓系份额也正在舒缓擢升。恒玄科技专一品牌商客户，深度赞成小米、华为、三星等安卓系焦点下搭客户。跟着安卓头部品牌出货量与份额增进，对高机能、低功耗的高端芯片需求也正在攀升，恒玄科技凭技能上风，诈骗品牌客户上风安稳墟市，绑定更众终端订单，长久或再有较大发展空间。恒玄科技可穿着筑筑收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比公司主买卖务的比例从2022年的19%上升到2024年的32%。 智能音箱出货量或企稳回升，智能屏幕、智能语音等细分墟市跟着端侧AI渗入长久或连结增进，恒玄科技组织智能家居墟市，长久获益邦产化与行业增进盈余。2024年终年中邦智能音箱出货量为1571万台，他日跟着AI正在端侧运用加快，中邦及海外的智能音箱需求或再有增进空间。从中邦智能音箱销量式样看，小米、百度等品牌份额不变，胀吹墟市扩容。恒玄科技行为焦点芯片供应商，深度绑定小米等主流客户，其芯片维持智能音箱语音交互、低功耗等效用，跟着客户出货量增进，对恒玄科技高机能音频SoC芯片需求同步擢升。 智能眼镜高速增进预期较强，恒玄科技主动组织众个品牌商客户，或最先受益环球智能眼镜高增进盈余。IDC数据，2025年第一季度环球智能眼镜墟市出货量148.7万台，同比增进82.3%。2025年Q1中邦智能眼镜墟市出货量49.4万台，同比增进116.1%。IDC预测，2025年环球智能眼镜墟市出货量估计到达1,451.8万台，同比增进42.5%。2025年中邦智能眼镜墟市出货量估计到达290.7万台，同比增进121.1%。目前环球的智能眼镜产物纷纷亮相，各个品牌商均盼望急速占领这一新兴墟市份额，SOC行为眼镜的焦点零组件，目前海外的高通等厂商因为长久正在高端SOC的履历积蓄占领肯定的上风，高通等企业占领闭键份额。恒玄科技是邦内目前极少数具备6nm工艺技能的消费电子类SOC企业，通过赶早的与邦内众个品牌商深度团结，依然有众个产物依然上市；而且公司正在研下一代更高机能芯片，接续追逐环球龙头企业芯片的机能，公望受益智能眼镜需求高速生长而带来的生长机缘。 投资倡导：初度笼罩，予以“买入”评级。公司正在目前6nm进步制程技能积蓄下，络续拓荒新的产物，他日或将进一步正在AI耳机、智能腕外、智熟手环、智能眼镜等墟市切入更众份额，进一步翻开事迹发展空间。公司领域化经济尤其明显，产物迭代下单价及毛利率有进一步擢升预期，剩余才智或将明显擢升。咱们估计公司2025-2027年买卖收入分散为46.90/61.83/78.66亿元，年增进率分散为43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润分散为8.39/11.46/15.35亿元，年增进率分散为82.24%/36.62%/33.93%，对应该前市值的PE分散为50.23/36.77/27.45倍，初度笼罩，咱们予以“买入”评级。 危害提示：宏观营业战略障碍危害，环球需求不足预期危害，新墟市导入不足预期危害。

　　恒玄科技(688608) 投资重点 独揽AIoT海潮，恒玄科技引颈智能音视频SoC芯片更始。恒玄科技专一于低功耗无线智能主控平台的研发与发卖，产物笼罩TWS耳机、智能腕外、智能家居等AIoT焦点终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等环球主流品牌。公司产物矩阵不断升级，BES2800系列竣工6nmFinFET工艺量产，胀吹智能终端高机能、低功耗协同生长。2024年公司营收与净利润双创史书新高，清楚强劲发展动能。 TWS智能化趋向驱动换机潮，公司希望分层挑衅高通生态壁垒。跟着AI耳机效用接续拓展，TWS墟市迎来智能化升级新周期。公司通过BES2800等旗舰芯片组织智能音频赛道，赞成通话降噪、空间音效、智能语音助手等焦点效用，正在安卓品牌中渗入率不断擢升。依靠对中低端墟市的长远笼罩与产物机能上风，公司正在众个价位段造成对高通的有用代替。同时，通过制程升级与产物线众元组织，希望不断安稳TWS主控SoC龙头位子。 腕外手环翻开第二增进弧线，公司份额急速擢升。公司主动拓展腕外手环墟市，2024年该营业营收同比增进116%，出货量超4000万颗，成为营收增进新引擎。BES2800芯片已导入OPPO Watch X2等旗舰产物，依靠众核低功耗CPU/GPU与集成Wi-Fi、蓝牙等通讯模块，赋能智能腕外向高阶效用升级，不断加强公司正在可穿着墟市的产物壁垒与客户粘性。 AI眼镜开启“低功耗+当地算力”逐鹿新赛道。面临AI眼镜对功耗与算力的双重挑衅，公司自研SoC芯片集成低功耗显示、图像传感与众条约通讯技能，并配合LPDDR、MIPI PHY等高速接口，有用赞成AI算力当地安插。BES2700已导入AI眼镜客户项目，团结公司正在小米、OPPO等客户编制中的既有根基，估计他日希望竣工穿着筑筑芯片平台化打破。 剩余预测与投资评级：公司集体产物构造向高毛利智能蓝牙音频芯片变动，接续拓荒腕外手环、眼镜等墟市。咱们估计公司2025-2027年买卖收入分散为48.40/64.72/79.80亿元，归母净利润分散为9.3/13.2/17.4亿元，对应该前P/E为49/35/26倍。比较可比公司2025-2027年均匀P/E为55/40/31倍，公司估值略低于行业均值。琢磨到公司正在技能积蓄、客户资源及产物落地方面具备明显上风，叠加智能穿着新兴终端放量带来的事迹弹性，目前估值具备肯定太平边际，他日希望享福估值溢价。初度笼罩，予以“买入”评级。 危害提示：宏观境况危害，行业逐鹿和需求危害，产物终端运用形式相对简单的危害。

　　恒玄科技(688608) 焦点意见 一季度营收同比增进52.25%，归母净利润同比增进590.22%。公司颁发2025年一季报，竣工营收9.95亿元(YoY+52.25%，QoQ+25.88%)，竣工归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），竣工扣非归母净利润1.77亿元（YoY+1838.60%，QoQ+11.46%），归纳毛利率38.47%(YoY+5.54pp，QoQ+0.77pp)。 受益邦补与智能可穿着占比擢升，收入利润创单季度史书新高。公司2025年一季度营收达9.95亿元，同比增进52.25%，创下单季度史书新高。公司一季度收入高增闭键受益于：1）智能可穿着墟市不断增进，以及邦补对下逛消费需求带来的促使影响；2）公司智能腕外芯片发卖占比擢升，同时跟随芯片平台的更新迭代，鼓动公司发卖均价较客岁同期有所擢升。目前，公司智能腕外/手环营业已成为公司第二增进弧线，市占率竣工急速擢升。毛利率改革明显，剩余才智大幅擢升。25Q1公司归纳毛利率到达38.47%，同比擢升5.54个百分点，环比擢升0.77个百分点。毛利率擢升闭键受益于产物构造优化，高毛利的可穿着芯片占比擢升，以及领域效应带来的本钱降低。利润端，得益于毛利率改革及营收大幅增进带来的领域效应，时刻用度率急速降低，公司归母净利润竣工1.91亿元，同比大幅增进590.22%。新平台BES2800竣工量产落地，全数运用AI端侧墟市。2024年公司智能腕外/手环芯片导入新客户，竣工营收10.45亿元(YoY+116%)，占比约32%，合计出货量超4000万颗。公司可穿着新旗舰平台BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，2025年BES2800将正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中全数运用。技能方面，公司自研BECO嵌入式AI协管理器、双频超低功耗Wi-Fi、BT6.0和星闪、独立Modem蜂窝通讯、进步工艺下的全集成射频、全集成音视频存储高速接口等焦点技能，打制全数且高性价比的低功耗可穿着平台。 投资倡导：撑持“优于大市”评级。公司下逛运用从TWS耳机顺手扩展至智能腕外/手环、AI眼镜、智能家居等规模，跟随新平台BES2800的量产，及领域效应的呈现，公司事迹希望得到明显擢升。咱们估计公司2025-2027年竣工归母净利润8.85/11.99/16.19亿元(25-26年前值为4.44/5.99亿元)，同比增进92.3%/35.4%/35.0%，对应该前市值PE为60/44/33倍，撑持“优于大市”评级。 危害提示：下逛需求不足预期；行业逐鹿加剧；新营业拓展不足预期等。

　　恒玄科技(688608) 变乱 公司颁发2024年年报及2025年一季报。2024年，公司竣工买卖收入32.63亿元，同比增进49.94%；竣工归母净利润4.60亿元，同比增进272.47%。25Q1，公司竣工买卖收入9.95亿元，同比增进52.25%，环比增进25.88%；竣工归母净利润1.91亿元，同比增进590.22%，环比增进11.18%。 投资重点 单季度营收创史书新高，剩余才智大幅擢升。25Q1，公司竣工买卖收入9.95亿元，同比增进52.25%，创单季度营收史书新高，闭键受益于智能可穿着墟市不断增进，邦度补贴对消费需求的昭着促使影响，同时公司智能腕外芯片发卖占比擢升，以及芯片产物迭代带来的发卖均价擢升。25Q1，公司归母净利润到达1.91亿元，同比增进590.22%。公司剩余才智明显巩固，闭键得益于产物构造优化带来的毛利率擢升，25Q1公司归纳毛利率到达38.47%，同比擢升5.54个百分点，环比擢升0.77个百分点。另外，营收大幅增进带来的领域效应使得时刻用度率急速降低，进一步增厚了利润。 智能腕外/手环类芯片呈现亮眼，新一代芯片BES2800慢慢上量。公司正在智能腕外/手环芯片墟市的拓展鲜有成效，公司智能腕外/手环类芯片营业板块增进势头强劲，营收占比已从2023年的约22%到达2024年的32%支配。另外，公司新一代智能可穿着芯片BES2800已于2024年量产落地，2025年估计将正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中全数运用，该芯片采用进步的6nm FinFET工艺，单芯片集成了众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，为可穿着筑筑供给了强健的算力和毗连体验。 深耕可穿着低功耗盘算推算平台根基IP研发，不断面向可穿着筑筑AI算力升级。面临可穿着筑筑日益增进的AI盘算推算需求与电池容量范围的抵触，SoC芯片哀求采用更进步的工艺擢升算力、低重功耗、以及特意适配可穿着盘算推算平台的根基IP的研发，公司自研了低功耗高机能的NPU和ISP编制，擢升SoC芯片正在低功耗下的盘算推算机能。公司拓荒了新一代NPU，为可穿着平台供给更低功耗情状下的更强算力，峰值算力到达TOPS级，赞成动态开闭乘加单位（MACs）个数，做到了差别算力和模子场景下的自适宜切换，竣工功耗和机能的最佳分拨。赞成各式轻量化的卷积神经搜集（CNN）和轮回神经搜集（RNN）模子，轻易客户急迅安插定制化的AI算法。自研的ISP也许赞成万万级像素的摄像头接入，同时赞成可穿着筑筑需求的众摄像头调和技能，双曝光HDR技能，摄像头运动调和技能，擢升了平台对待智能眼镜等运用场景的适配性，同时插手了摄像头后管理特质，通过硬件加快管理，使得可穿着平台也许正在极低的功耗下对视频和图像信号做急速管理，输出给用户。另一方面，AI算力的当地运转的瓶颈正在于高效的内存含糊带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY等高速接口技能，极大优化了可穿着筑筑上运转AI的功耗，延迟了电池操纵岁月。 投资倡导 咱们估计公司2025-2027年分散竣工收入48.56/61.96/77.65亿元，竣工归母净利润分散为7.81/10.76/14.72亿元，目前股价对应2025-2027年PE分散为67倍、49倍、36倍，撑持“买入”评级。 危害提示： 墟市需求不足预期；新产物研发以及墟市拓展不足预期；墟市逐鹿加剧等。

　　恒玄科技(688608) 恒玄科技颁发2024年年报和2025年一季报。公司2024年营收和利润高增。公司耳机蓝牙音频芯片竣工端庄增进，新产物BES2800希望安稳领先位子。智能腕外芯片进献第二增进极，智能家居和AIoT墟市蓄势待发。撑持增持评级。 维持评级的重点 营收和利润高增，研发参加不断加码。恒玄科技2024年营收32.63亿元，YoY+50%；毛利率34.7%，YoY+0.5pct；归母净利润4.60亿元，YoY+272%。恒玄科技2025Q1营收9.95亿元，QoQ+26%，YoY+52%；毛利率38.5%，QoQ+0.8pct，YoY+5.5pcts；归母净利润1.91亿元，QoQ+11%，YoY+590%。2024年公司研发用度6.17亿元，YoY+12%。2024年尾公司研发职员总数到达623人，研发职员占比86%。公司正在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等都会设立了研发中央，研发团队气力进一步巩固。 耳机蓝牙音频芯片端庄增进，新产物落地安稳领先位子。2024年恒玄科技智能蓝牙音频芯片营收14.97亿元，YoY+28%；平淡蓝牙音频芯片营收5.23亿元，YoY+45%。2024年公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在机能、功耗和技能更始等方面都大幅擢升，也许为可穿着筑筑，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强健的算力和高品格的无缝毗连体验。新芯片的量产落地，进一步安稳了公司正在业内的技能领先位子。 智能腕外芯片进献第二增进极，智能家居和AIoT墟市蓄势待发。2024年恒玄科技智能腕外/手环芯片营收10.45亿元，YoY+116%，合计出货量超4,000万颗，成为公司营收增进的最大动力。按照IDC数据，2024年环球腕戴筑筑墟市出货1.9亿台，此中中邦腕戴筑筑墟市出货6,116台，YoY+19%。跟着智熟手外慢慢升级心率监测、睡眠监测、Micro-LED屏等运用，行业墟市希望开启新一轮增进周期。智能家居亦是公司组织的要紧战术倾向。公司第二代Wi-Fi/BT双模AIoTSoC芯片已量产出货。该芯片不只仅能够运用于智能音箱，还能够行为智能语音模块搭载于智能家电和各式全屋智能管制终端，具有较强的墟市逐鹿力。 估值 琢磨到公司蓝牙音频芯片营业明显苏醒，智能腕外营业下手进献较疾的第二增进极，咱们上调公司2025/2026年EPS预估至6.97/9.54元，并预估2027年EPS为12.10元。截至2025年5月7日收盘，公司总市值约521亿元，对应2025/2026/2027年PE分散为62.2/45.5/35.9倍。鉴于公司目前的估值程度，撑持增持评级。 评级面对的闭键危害 行业需求不足预期。墟市式样恶化。终端运用更始不足预期。

　　24年报及25Q1季报点评：25Q1营收创史书新高，端侧AI希望助力公司不断高发展

　　恒玄科技(688608) 变乱：克日公司颁发2024年度申报及2025年一季度申报，2024年公司竣工营收32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+1279.13%；2025年第一季度公司竣工营收9.95亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+1838.60%，环比+11.46%。 投资重点： 25Q1营收创单季度史书新高，毛利率不断擢升。2024年，跟着智能可穿着墟市的不断增进，以及公司接续拓荒新客户和新运用，产物墟市份额进一步擢升，胀吹公司营收急速增进；受益于邦补对消费需求的促使影响，25Q1智能可穿着墟市不断增进，公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价同比有所擢升，胀吹公司25Q1营收创单季度史书新高。因为产物构造变更等身分影响，公司2024年竣工毛利率为34.71%，同比擢升0.51%，25Q1毛利率为38.47%，同比擢升5.54%，环比擢升0.77%；因为终年营收大幅增进带来领域效应，时刻用度率有所低重，公司2024年竣工净利率为14.11%，同比擢升8.43%，25Q1净利率为19.16%，同比擢升14.93%，环比降低2.53%。 智能腕外墟市份额不断擢升，产物构造趋于众元化。正在智能腕外墟市，根基手环与根基腕外效用接续升级，也下手具备众样化的健壮监测效用（如心率、睡眠追踪等），依靠优异的性价比胀吹初学级用户增进；心率监测预警、睡眠监测等健壮类运用的精度和众样性正在接续擢升，他日跟着micro-LED屏幕、无创血糖监测等技能的商用，智能腕外希望翻开新一轮发展周期。公司智能腕外/手环芯片接续导入新客户，墟市份额不断擢升，2024年竣工营收10.45亿元，同比增进116%，合计出货量超4000万颗，成为胀吹公司营收增进的最大动力。正在产物构造方面，2024年公司蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比约32%，产物构造更趋于众元化，慢慢向平台型芯片公司迈进。 新一代6nm芯片BES2800已量产落地，端侧AI希望助力公司不断高速发展。公司推出新一代智能可穿着芯片BES2800，BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在机能、功耗和技能更始等方面都大幅擢升，也许为TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强健的算力和高品格的无缝毗连体验；BES2800已正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，并将络续拓展正在智能眼镜、低功耗Wi-Fi墟市的运用。基于BES2800的智能眼镜计划，通过全集成的音频输入输出，可竣工轻量化模子的当地运转，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可急速将个别正在线语音AI需求与云端互相呼应，适配墟市上主流的ISP芯片，造成带视频和照相效用及图像识其余众模态智能眼镜编制，可竣工更长佩带岁月。按照Omdia的数据，2024年环球AI眼镜出货量达188万部，估计2025年将同比增进265%至686万部，估计2028年将进一步增进至2650万部；按照洛图科技的数据，25Q1AI耳机正在中邦古板主流电商渠道的销量为38.2万副，同比增进960.4%，估计2025年AI耳机正在中邦古板主流电商渠道的总销量可达152.7万副，同比增进胜过3倍；AI耳机、AI眼镜等产物出货量处于急速增进中，端侧AI希望助力公司不断高速发展。 剩余预测与投资倡导。公司为邦内智能音视频SoC芯片领先企业，智能腕外/手环芯片接续导入新客户，墟市份额不断擢升，新一代6nm智能可穿着芯片BES2800竣工量产出货，并希望正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中全数运用，端侧AI希望助力公司不断高速发展，咱们估计公司25-27年营收为48.00/61.90/75.94亿元，25-27年归母净利润为8.74/11.82/15.41亿元，对应的EPS为7.28/9.85/12.84元，对应PE为60.11/44.44/34.09倍，撑持“买入”评级。 危害提示：端侧AI转机不足预期；行业逐鹿加剧；新产物墟市拓展不足预期；新产物研发转机不足预期。

　　恒玄科技(688608) 变乱形容 公司颁发2024年年报及2025年一季报。2024年公司买卖收入32.63亿元，同比+49.94%，归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；2025年一季报买卖收入9.95亿元，同比+52.25%，归母净利润1.91亿元，同比+590.22%。 变乱点评 深耕低功耗SoC规模，产物众元化胀吹营收利润创史书新高。公司2024年收入32.63亿元，归母净利润4.60亿元，均创史书新高。公司智能腕外手环芯片接续导入新客户，下逛智能腕外、手环墟市连结高增速，终年竣工营收10.45亿元，收入占比32%，公司收入逐步众元化生长。 新产物BES2800量产落地，高算力机能契合边际AI大趋向。公司新一代可穿着产物BES2800正在旗舰耳机产物中量产，符号公司高算力产物慢慢推向墟市，新产物操纵6nmFinFET工艺，单芯片集成众核算力、存储、通讯效用，充溢适配耳机、腕外、眼镜等新一代AI终端，希望跟随下逛需求竣工产物的巨额量产生。 2025年智能可穿着墟市迎来AI加持，公司新品驱动高发展。2025年一季报公司营收9.95亿元，归母净利润1.91亿元，25Q1毛利率38.47%，同比+5.54pct。可穿着墟市正在邦补及AI大模子加持下，撑持较高行业增速，利润端新产物迭代进步产物均价，收入增进带来领域效益逐步呈现，估计跟随AI驱动智能可穿着渗入，以及公司新品逐步放量，25年公司希望进一步高速增进。 投资倡导 估计公司2025-2027年净利润分散为7.09/9.73/12.87亿元，同比增进53.9%/37.4%/32.3%，对应公司2025-2027年PE分散为70.8/51.6/39.0x，撑持“买入-A”评级。 危害提示 宏观经济苏醒不足预期的危害；墟市逐鹿加剧危害；研发进度不足预期危害。

　　恒玄科技(688608) 2024年事迹大幅增进，2025Q1事迹创史书新高，撑持“买入”评级 公司2024年竣工买卖收入32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%。毛利率逐季改革，2024Q4增进至37.70%。公司不断高研发参加连结焦点逐鹿力，2024年研发用度6.17亿元，较上年同期增进0.67亿元，同比增进12.27%。单季度来看，公司2025年Q1竣工营收9.95亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，收入和利润均创史书新高。一方面，端侧AI接续生长下，智能可穿着墟市不断增进，邦补对消费需求有昭着的促使影响；另一方面公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价较客岁同期有所擢升。是以，咱们上调公司2025/2026年剩余预测，并新增2027年剩余预测，估计公司2025-2027年将分散竣工买卖收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），竣工归母净利润9.8/12.5/16.7亿元（2025/2026年前值为8.6/12.4亿元），以2025年4月28日收盘价盘算推算，对应2025-2027年PE分散为49/38/28倍，撑持“买入”评级。 6nm BES2800芯片下手放量，主动拥抱端侧AI大趋向 公司专一于低功耗无线盘算推算SoC主控芯片的研发和发卖。2024年，公司智能腕外/手环芯片竣工营收10.45亿元，同比增进116%，合计出货量超4000万颗，且2025Q1不断量价齐升。公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在机能、功耗和技能更始等方面都大幅擢升，也许为可穿着筑筑，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强健的算力和高品格的无缝毗连体验。BES2800的智能眼镜计划适配墟市上主流的ISP芯片，造成带视频和照相效用及图像识其余众模态智能眼镜编制，可竣工更长佩带岁月。咱们以为公司希望进一步拓展正在智能眼镜、低功耗Wi-Fi墟市的运用。 危害提示：中美营业冲突加剧的危害；新品转机不足预期；墟市需求不足预期；端侧AI生长不足预期等。

　　恒玄科技(688608) 事项： 公司公告2024年年报和2025年一季报，2024年公司竣工营收32.63亿元，同比增进49.94%；归属上市公司股东净利润4.60亿元，同比增进272.47%。2025年一季度公司竣工营收9.95亿元，同比增进52.25%；归属上市公司股东净利润1.91亿元，同比增进590.22%。 升平意见： 智能可穿着墟市增进，公司一季度收入利润均更始高：2024年公司竣工营收32.63亿元（+49.94%YoY），归母净利润为4.60亿元（+272.47%YoY），闭键系跟着智能可穿着墟市的不断增进，以及公司接续拓荒新客户和新运用，产物墟市份额进一步擢升。2024年公司集体毛利率和净利率分散是34.71%（+0.51pct YoY）和14.11%（+8.43pctYoY）。从用度端来看，2024年公司时刻用度率为21.08%（-7.78pctYoY），因为终年买卖收入急速增进，带来领域效应，时刻用度率有所低重。此中发卖用度率、经管用度率、财政用度率和研发用度率分散为1.02%（+0.25pct YoY）、3.47%（-1.40pct YoY）、-2.34%（-0.29pctYoY）和18.92%（-6.35pct YoY）。2025Q1单季度，公司竣工营收9.95亿元（+52.25%YoY，+25.88%QoQ），归母净利润1.91亿元（+590.22%YoY，+11.18%QoQ），一季度单季度营收和利润均创史书新高，闭键来因系：（1）智能可穿着墟市增进，邦补对消费需求有昭着的促使影响；（2）公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价有所擢升。25Q1单季度的毛利率和净利率分散为38.47%（+5.54pct YoY，+0.77pct QoQ）和19.16%（+14.93pctYoY，-2.53pct QoQ），毛利率逐季改革趋向昭着。 智能腕外墟市份额进一步擢升，BES2800芯片量产落地：从营收构造上看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比约32%，营收构造更趋于众元化，慢慢向平台型芯片公司迈进。2024年，公司智能腕外/手环芯片接续导入新客户，2024年竣工营收10.45亿元，同比增进116% iFinD，升平证券酌量所 合计出货量超4000万颗，成为公司营收增进的最大动力。公司基于自己平台拓荒了一套完善的智能腕外软件处置计划，蕴涵蓝牙音乐/语音通话，流通的外盘显示技能，传感器和手机之间不变的数据交互才智等。公司拓荒的腕外单芯片处置计划率先赞成当地音乐的众方式编解码，赞成智能腕外毗连手机/耳机等众种通话形式，赞成带独立Modem蜂窝通讯效用的智能运动腕外运用，同时赞成BLE心率血氧等众传感器传输条约，轻易编制厂商拓荒赞成更众健壮效用的智能腕外。公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，也许为可穿着筑筑，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强健的算力和高品格的无缝毗连体验。不断高程度的研发参加是公司连结焦点逐鹿力的闭头。2024年，公司研发用度6.17亿元，较上年同期增进0.67亿元，同比增进12.27%，2024年尾研发职员总数到达623人，研发职员占比86.29%。 端侧AI的生长对可穿着芯片提出新需求，公司深耕可穿着低功耗盘算推算平台根基IP研发：跟着客户对可穿着筑筑的AI算力的需求接续擢升，一方面哀求SoC芯片采用更进步的工艺擢升算力、低重功耗，同时，特意适配可穿着盘算推算平台的根基IP的研发也至闭要紧，公司自研了低功耗高机能的NPU和ISP编制，擢升SoC芯片正在低功耗下的盘算推算机能。公司拓荒了新一代NPU，为可穿着平台供给更低功耗情状下的更强算力，峰值算力到达TOPS级，赞成动态开闭乘加单位（MACs）个数，做到了差别算力和模子场景下的自适宜切换，竣工功耗和机能的最佳分拨。赞成各式轻量化的CNN和RNN模子，轻易客户急迅安插定制化的AI算法。自研的ISP也许赞成万万级像素的摄像头接入，同时赞成可穿着筑筑需求的众摄像头调和技能，双曝光HDR技能，摄像头运动调和技能，擢升了平台对待智能眼镜等运用场景的适配性，插手了摄像头后管理特质，通过硬件加快管理，使得可穿着平台也许正在极低的功耗下对视频和图像信号做急速管理，输出给用户。另一方面，AI算力的当地运转的瓶颈正在于高效的内存含糊带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY等高速接口技能，优化了可穿着筑筑上运转AI的功耗，延迟了电池操纵岁月。 投资倡导：公司专一于无线超低功耗盘算推算SoC芯片的研发和发卖，芯片产物渊博运用于智能可穿着和智能家居的各式终端产物，并已成为以上产物主控芯片的闭键供应商，正在业内确立了较强的品牌影响力，产物及技能才智取得客户渊博认同。可穿着产物智能化是大局所趋，公司行为可穿着产物主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿着芯片BES2800也许为TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等供给强健的算力和高品格的无缝毗连体验，将受益于可穿着产物AI化的生长趋向。归纳行业生长趋向和公司最新财报，咱们上调了公司的剩余预测，估计2025-2027年公司净利润分散为8.02亿（原值为6.40亿元）、11.06元（原值为8.38亿）和14.23亿（新增），对应4月24日收盘价的PE分散为57.2X、41.5X和32.3X。咱们以为公司具备较好的发展性，撑持“推选”评级。 危害提示：（1）下逛需求不足预期：电子产操行业与下逛需求相闭较大，假如下逛电子消费品需求不足预期，也许会影响公司的产物发卖，对公司谋划带来倒霉影响。（2）产物终端运用形式相对简单的危害：公司固然已正在非耳机墟市举办产物组织和墟市拓荒，但假如联系研发进度不足预期，或公司未能顺手正在非耳机墟市不断占领上风位子，一朝耳机墟市显现振动，将会对公司经买卖绩带来倒霉影响。（3）焦点逐鹿力危害：集成电途安排行业产物更新换代及技能迭代速率疾，若公司无法连结较疾的技能更迭周期，并不断推出具有逐鹿力的新产物以满意墟市新需求，则将无法撑持收入的不断增进，并对经买卖绩带来倒霉影响。

　　2024年年报及2025年一季报点评：深耕端侧智能化趋向，一季度营收创史书新高

　　恒玄科技(688608) 变乱：4月24日，恒玄科技颁发2024年年报和2025年一季报，公司1Q25竣工收入9.95亿元，同比增进52.25%，环比增进25.88%；竣工归母净利润1.91亿元，同比增进590.22%，环比增进11.18%。 2024年终年竣工买卖收入为32.63亿元，同比增进49.94%；竣工归母净利润4.60亿元，同比增进272.47%；竣工扣非归母净利润3.95亿元，同比增进1,279.13%。 事迹更始高，毛利率慢慢改革。2024年时刻，公司不断拓荒新客户和新运用，产物墟市份额稳步擢升，营业领域效应清楚带来时刻用度率低重，公司的营收和利润竣工双高增。毛利率方面，2024年归纳毛利率34.71%，同比+0.52pct，同时年内Q1-Q4毛利率从32.93%擢升至37.70%，逐季度改革。 2025年Q1，公司受益于邦补拉动和智能可穿着墟市不断增进，且公司智能腕外芯片发卖占比进一步擢升，芯片不断迭代，发卖均价较客岁同期增进，公司营收创单季度史书新高。毛利率方面，公司1Q25归纳毛利率为38.47%，同比+5.54pct，环比+0.77pct，接连五个季度竣工增进。 收入构造众元化，智能腕外芯片营业引颈事迹擢升。2024年，公司智能腕外/手环芯片竣工营收10.45亿元，同比增进116%，不断导入新客户，合计出货量超4000万颗，成为驱动营收增进的最大动能。 从2024年营收构造来看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比擢升至32%，营收构造趋于众元化，公司慢慢向平台型芯片厂商迈进。 遵循品牌战术，技能规模众点吐花。公司深耕智能可穿着和智能家居规模，周旋品牌战术，进入三星、小米、哈曼、阿里、海尔等邦外里出名厂商，慢慢修筑公司的贸易壁垒。另外，公司不断研发参加，推出更众具有逐鹿力的芯片产物及处置计划。2024年，公司研发用度6.17亿元，同比增进12.27%，正在众项技能规模得到打破。 正在SoC芯片规模，公司新一代6nm芯片BES2800正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，并不断拓展正在智能眼镜、低功耗WiFi墟市的运用；正在IP研发规模，公司自研低功耗高机能的NPU和ISP编制，擢升SoC芯片正在低功耗下的盘算推算机能；正在蓝牙技能规模，公司基于蓝牙技能同盟最新推出的BT6.0条约，正研发赞成信道探测技能的新一代蓝牙旗舰SoC芯片，该芯片团结相位测距和往返岁月测距，可正在极低功耗和本钱下，竣工隔断识别等效用；正在可穿着感知规模，公司新一代耳机芯片赞成AI驱动的语音运动检测（VAD）技能，可精准达成极低功耗下的语音叫醒，打破可穿着筑筑的语音交互瓶颈。 投资倡导：琢磨到公司慢慢拓展下搭客户，不断迭代新品，咱们调动公司剩余预测，估计2025-2027年归母净利润为8.02/11.19/14.17亿元，对应PE为57/41/32倍，琢磨公司正在智能可穿着等墟市产物不断放量，后续事迹增进具备不断性，撑持“推选”评级。 危害提示：产物实行不足预期；技能职员更动的危害；逐鹿式样变更的危害。

　　恒玄科技(688608) 公司自树立今后不断深耕AIoT规模，正在低功耗、无线毗连、音频等倾向积蓄浓厚技能黑幕。目前主营产物智能音视频SoC芯片渊博运用于智能可穿着和智能家居正在内的各式低功耗场景。公司周旋拓宽品牌客户深度和广度，以此打制逐鹿上风。目前下逛涵盖环球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增进，剩余才智不断改革，正处于新一轮上升周期。据公司2024年疾报，竣工营收32.63亿元，同增49.9%。竣工归母净利润4.60亿元，同增271.7%。 投资逻辑 耳机及腕外手环墟市端庄生长，产物形式众样化生长，公司份额稳中有升。据IDC的数据，2024年环球耳机、智能腕外、手环出货量分散为3.4亿、1.5亿、0.4亿，同比+9%、-5%、+14%。具备毗连云端大模子的AI耳机成为更始倾向，进一步拓宽古板耳机的产物范围。而腕外手环正往健壮检测、AI以及续航等差别更始倾向不断迭代。公司正在智能可穿着上产物组织完备，正在业内率先推出12nm和6nm进步工艺的可穿着主控芯片。首款赞成豆包大模子接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片，另外6nm2800系列芯片正正在耳机、智能腕外、智能眼镜等众个客户中导入。端侧新趋向，AI眼镜修筑第二发展弧线。Meta Ray-Ban智能眼镜正在24年4月推出AI效用后成为爆款，据IDC的数据，24Q4MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅赞成英文对话，仅限海外用户操纵。邦内墟市已进入“百镜大战”的初期，咱们看好邦内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC为AI眼镜价格量最高症结，公司已有正在售和正在研产物组织。 剩余预测、估值和评级 咱们估计2024-2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元。咱们看好公司行为低功耗盘算推算SoC芯片龙头，正在端侧新品AI眼镜上卡位领先。咱们予以2025年75倍估值，市值542.35亿元，对象价451.79元，予以公司“买入”评级。 危害提示 下逛需求不如预期；墟市逐鹿加剧；产物迭代不足预期。

　　恒玄科技(688608) l投资重点 智能穿着墟市份额进一步擢升，事迹史书新高。跟着环球AI墟市的急速生长，AI大模子等新兴场景的外现，智能可穿着墟市连结急速增进，终端运用接续升级，客户对主控芯片的哀求也进一步擢升，公司正在旗舰芯片BES2700BP的根基上，接续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等一系列智能可穿着芯片，适配客户各式差别需求，出货量急速增进，正在智能蓝牙耳机、智能腕外墟市的份额进一步擢升，买卖收入急速增进，估计2024年竣工买卖收入为32.63亿元，同比增进49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增进271.70%。 高强度研发参加，加疾无线低功耗SoC技能演进。公司周旋研发参加，2024年终年研发用度约6.21亿元，同比增进约12.93%，加疾无线超低功耗盘算推算SoC芯片的焦点技能研发，此中众个芯片平台均可赞成Wi-Fi6最新的效用，最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，竣工超低功耗无线毗连，同时赞成Wi-Fi6的TWT技能和自研的筑筑叫醒切换效用，也许精准地管制筑筑的息眠叫醒，低重筑筑正在守候数据时的功耗；正在无线短距通讯规模，蕴涵星闪/ANT+技能倾向上接续演进；正在智能音频与语音技能中，进一步擢升ANC算法机能，通过进步的传感器和神经搜集加快器算法，更精准地感知周遭的噪声变更，及时确实地达成降噪管理。 l投资倡导： 咱们估计公司2024/2025/2026年分散竣工收入32.6/43.2/54.2亿元；归母净利润分散为4.6/6.4/8.4亿元，撑持“买入”评级。 l危害提示： 焦点技能人才流失危害；新产物研发以及墟市拓展不足预期；产物升级迭代的危害；墟市逐鹿加剧的危害；客户验证转机不足预期；原原料本钱上涨危害